诚信为本，市场在变，诚信永远不变...
中欧体育22润药Y3 (138803)： 华润医药商业集团有限公司|太阳集团见好就收97282023年度跟踪评级报告
中欧体育中欧体育? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与发行人构成委托关系外，中诚信国际及其评估人员
? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关
性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准
? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受发行人和
其他第三方的干预和影响。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。
? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任
何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报
? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不
定期对发行人进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。
本次跟踪发行人及评级结果 华润医药商业集团有限公司|太阳集团见好就收9728 AAA /稳定 “22润药 Y1”、“22润药 Y3” 本次跟踪债项及评级结果 AAA 本次跟踪维持主体及债项上次评级结论，主要基于华润医药商业集团有限公 司（以下简称“华润医药商业”或“公司”）外部发展环境良好、行业龙头地 位稳固、股东实力强且对公司支持力度大、收入水平不断提升及盈利指标处 评级观点 于行业内良好水平等方面的优势。同时中诚信国际也关注到医药流通行业市 场竞争日趋激烈、财务杠杆处于较高水平、短期债务占比较高及应收账款和 存货对资金形成一定占用等因素对其经营和整体信用状况造成的影响。 评级展望 中诚信国际认为，华润医药商业集团有限公司|太阳集团见好就收9728信用水平在未来 12~18个月内 将保持稳定。 调级因素 可能触发评级上调因素：不适用。 可能触发评级下调因素：财务杠杆持续大幅攀升、资产流动性恶化、业务规 模大幅缩减、盈利及经营获现情况持续严重恶化或其他导致信用水平显著下 降的因素。 正 面 ? 外部发展环境良好 ? 公司已连续多年位列医药批发业企业主营业务收入前3名，行业龙头地位稳固 ? 公司系华润（集团）有限公司|太阳集团见好就收9728（以下简称“华润集团”）医药商业业务板块的发展平台，股东实力强，对公司支 持力度大 ? 收入水平不断提升，盈利指标处于行业内良好水平 关 注 ? 医药流通行业市场竞争日趋激烈 ? 财务杠杆处于较高水平，且短期债务占比较高 ? 应收账款和存货规模较大，对营运资金形成一定占用
注：1、中诚信国际根据华润医药商业提供的其经安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2020~2022年度审计报
告整理。其中，2020年、2021年财务数据分别采用了 2021年、2022年审计报告期初数，2022年财务数据采用了 2022年审计报告期末数；2、
本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明；3、中诚信国际债务统计口径包
含公司其他应付款、长期应付款中的带息债务以及计入其他权益工具中的永续债。
中诚信国际认为，与可比企业相比华润医药商业收入及利润规模较小，但其渠道覆盖深度、广度及渠道保障能力处于医药流通行业
内较优水平，整体业务风险较低；由于合并范围内无财务杠杆水平较低的医药制造企业，且下游回款速度较慢，华润医药商业的现
金周转天数显著高于可比企业，同时公司为非上市公司，资产负债率处于可比企业中较高水平。
注：国药控股为“国药控股股份有限公司|太阳集团见好就收9728”简称，上海医药为“上海医药集团股份有限公司|太阳集团见好就收9728”简称。
? 评级模型 ? 方法论 中诚信国际医药流通行业评级方法与模型 C100200_2022_03
华润医药商业属于医药流通行业，因药品刚性需求 依据中诚信国际的评级模型，其他调整项当期状况旺盛、医改持续深化推动行业呈现高质量发展态势，中 对华润医药商业个体基础信用等级无影响，华润医药商-
国医药流通行业风险评估为中等；华润医药商业行业龙 业具有 aa的个体基础信用等级，反映了其很低的业务头地位稳固，渠道覆盖广度、深度及渠道保障能力均处 风险和适中的财务风险。
华润医药商业营业收入稳步增长，盈利指标处于行 间接控股股东华润医药集团有限公司|太阳集团见好就收9728（以下简称业内良好水平，但应收账款和存货对资金的占用较多， “华润医药集团”）经营实力很强，公司所经营医药商加之医药流通行业整体财务杠杆水平较高，短期债务占 业业务为其收入的主要来源和未来重要发展的战略板比较大，财务风险评估为适中。 块，股东支持力度和支持意愿强，外部支持调升 3个子 级。
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。
截至 2023年 3月末，公司发行的“22润药 Y1”、“22润药 Y3”募集资金使用与募集说明书承诺的用途、使用计划及其他约定一致，且已全部使用完毕。
2023年一季度中国经济修复略超预期，GDP同比增长 4.5%，环比增长 2.2%，第三产业和最终消费对经济增长的贡献率明显提升，微观主体预期边际改善，产出缺口相较去年四季度有所收窄。
中诚信国际认为，当前经济修复呈现出一定结构分化特征，服务业修复好于工业，消费恢复以接触型消费回暖为主，基建投资高位运行，房地产投资降幅收窄但延续下降，出口短期反弹但高新技术产品出口偏弱。同时，在经济持续复苏的过程中风险与挑战仍存。从外部环境看，地缘冲突及大国博弈风险持续，科技等领域的竞争压力或加大；从增长动能看，消费虽有所回暖但“明强实弱”，投资仍较为依赖政策性因素的驱动，全球经济走弱下出口下行压力仍存；从微观预期看，居民谨慎性动机下消费动力不足，企业预期改善尚未转化为民间投资的回升；从债务压力看，高债务压力加剧经济金融脆弱性，制约政策稳增长空间，尤其是地方政府债务压力上扬，结构性及区域性风险较为突出。
中诚信国际认为，随着经济修复进入关键期，中国宏观经济政策将继续保持连续性与精准性。
财政政策继续“加力提效”，准财政政策或有所延续，发挥稳增长的主力作用，并以有效带动全社会投资和促进消费为主要着力点。货币政策保持宽松但更加注重“精准有力”，结构性货币政策重要性继续提升，并注重配合财政政策落地见效。2023年政府工作报告对恢复与扩大消费、建设现代产业体系、支持民营经济以及扩大利用外资等重点领域做出有针对性的部署，宏观政策充分注重短期稳增长与中长期调整的结合。
综合以上因素，中诚信国际认为，未来中国宏观经济将延续复苏态势，受低基数影响，二季度经济增速将成为年内高点，2023年全年 GDP增速为 5.7%左右。从中长期来看，中国式现代化持续推进为经济高质量发展提供支撑，中国经济长期向好的基本面未变。
中诚信国际认为，2021年以来我国经济保持增长、人口老龄化进一步加剧、医疗保健重视程度加强和居民收入水平提高，药品刚性需求旺盛，随着我国外部环境改善及医疗新基建的不断深入，医药流通行业增速保持恢复态势；随着医改持续深化，行业集中度不断提升，整体呈现转型升级、高质量发展态势。
随着经济增长和人口老龄化的加快，我国医药行业持续发展。2021年随着国内和国际部分诊断 试剂销售大幅增长，加之外部环境改善扭转了终端药品市场的负增长状态。2021年全国药品流 通市场销售规模稳步增长，增速逐渐恢复。据商务部药品流通行业管理系统数据显示，2021年 全国七大类医药商品销售总额 26,064亿元（含税），扣除不可比因素同比增长 8.5%；其中，药 品零售市场销售额为 5,449亿元，扣除不可比因素同比增长 7.4%；药品批发市场销售额为 20,615 亿元，扣除不可比因素同比增长 8.65%。 图 1：近年来全国七大类医药商品销售总额情况 资料来源：商务部，中诚信国际整理
医药卫生体制改革不断深化带动行业规模效应逐渐凸显，药品批发企业行业集中度持续提升，2021年药品批发企业主营业务收入前 100位占同期全国医药市场总规模的 74.5%，同比提高 0.8个百分点。其中，4家全国龙头企业主营业务收入占同期全国医药市场总规模的 44.2%中欧体育，同比提高 1.6个百分点。2021年以来在带量采购常态化和深入化、器械带量采购的推行影响下，药品流通企业利润空间继续被压缩，具备较强资金实力、拥有较全面的网络覆盖和综合服务能力的大型流通企业规模优势得到体现，未来行业集中度或将进一步提升，行业结构将不断优化。同时，在新政策及新市场的驱动下药品流通企业亦将提升自身核心竞争力，实现从传统的药品分销商向高质量的医药供应链服务商，进而向健康综合服务商转型升级的全产业链运行模型。
1中国医药集团有限公司|太阳集团见好就收9728中国医药集团有限公司|太阳集团见好就收9728中国医药集团有限公司|太阳集团见好就收9728 2上海医药集团股份有限公司|太阳集团见好就收9728上海医药集团股份有限公司|太阳集团见好就收9728上海医药集团股份有限公司|太阳集团见好就收9728 3 华润医药商业集团有限公司|太阳集团见好就收9728 华润医药商业集团有限公司|太阳集团见好就收9728 华润医药商业集团有限公司|太阳集团见好就收9728 4九州通医药集团有限公司|太阳集团见好就收9728九州通医药集团有限公司|太阳集团见好就收9728九州通医药集团有限公司|太阳集团见好就收9728 5 广州医药有限公司|太阳集团见好就收9728中国医药-重庆医药联合体中国医药-重庆医药联合体 6 深圳市海王生物工程股份有限公司|太阳集团见好就收9728 广州医药股份有限公司|太阳集团见好就收9728 广州医药股份有限公司|太阳集团见好就收9728 7南京医药股份有限公司|太阳集团见好就收9728 深圳市海王生物工程股份有限公司|太阳集团见好就收9728南京医药股份有限公司|太阳集团见好就收9728 8华东医药股份有限公司|太阳集团见好就收9728南京医药股份有限公司|太阳集团见好就收9728 深圳市海王生物工程股份有限公司|太阳集团见好就收9728 9中国医药健康产业股份有限公司|太阳集团见好就收9728华东医药股份有限公司|太阳集团见好就收9728华东医药股份有限公司|太阳集团见好就收9728 10瑞康医药集团股份有限公司|太阳集团见好就收9728 安徽华源医药集团股份有限公司|太阳集团见好就收9728 浙江英特集团股份有限公司|太阳集团见好就收9728 资料来源：中国医药商业协会，中国诚信国际整理
零售企业亦保持较好的发展态势，截至 2021年末连锁化率提升至 57.2%，行业集中度不断提高。
随着医院药品零加成、两票制、双通道药房、取消院内药房等促进处方外流政策的陆续落地，国家药品集采的持续推进，为未来药品零售企业带来更多的市场空间和发展机遇，但同时对其供应链管理、信息化建设、专业化服务、用药安全控制提出更高要求，集团化、专业化、连锁化
随着外部环境的逐渐转好，其对医药行业的影响有所减弱，但 2021年国内各地区个别区域的生产、生活受到外部环境的极大影响，医院等传统医疗机构门诊量和住院人数大幅下降，对医药工业和医药流通市场形成一定冲击。2022年下半年以来，国内四类药品（退烧、止咳、抗病毒、抗生素类药品）销售逐步放开限制，居民对相关药品采购备货热情高涨，抗原检测试剂、血氧仪等监测仪器用量亦明显激活，加之后期医疗新基建相关举措的逐步深入，相关产品的医药工业和医药流通市场规模大幅增长，但需对新阶段下相关产品需求的持续性保持关注。
此外，2021年 10月商务部发布《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》明确了完善城乡药品流通功能、着力提升药品流通能级、稳步发展数字化药品流通、持续优化流通行业结构，未来建立快捷、高效、安全、方便且具有国际竞争力的现代医药物流服务体系，大幅提高物流的社会化、专业化和现代化水平，将是医药流通企业应对挑战、谋求发展的上佳选择。同时，“互联网+医药”、医保线上支付等政策的实施，叠加外部环境催化作用，医药电商或将成为行业新增长点。
中诚信国际认为，华润医药商业作为医药流通头部企业规模优势明显，行业地位稳固，在销售区域覆盖广度、深度及渠道保证能力方面均处于行业较高水平，对企业信用实力提供了有力支撑，同时零售业务及第三方物流业务的发展进一步丰富了公司的经营业态，但仍需关注未来医药流通行业市场竞争风险。
公司医疗纯销及医药分销主业突出，目前已建成全国性分销网络，销售渠道覆盖广度处于行业内较高水平，作为医药流通头部企业规模优势明显，行业地位稳固。
公司医疗纯销及医药分销主业突出，二者合计占营业总收入的比重保持在 95%以上且逐年增长。
公司已连续多年位列医药批发业企业主营业务收入前 3名，作为医药流通头部企业规模优势明显，行业地位稳固。销售网络方面，跟踪期内公司持续落实区域化发展战略，打造多个重点区域市场，目前已建成全国性分销网络。具体来看，作为全国最大的医药流通企业之一，公司医疗纯销业务销售市场不仅覆盖北京市大部分的规模性医院，而且在山东、辽宁、吉林、黑龙江、河南、江苏等外埠区域覆盖近 150个地市，并战略性覆盖 28个省、直辖市及自治区，销售渠道覆盖广度处于行业内较高水平。
公司与众多知名药企保持良好的合作关系，经销品种基本覆盖全部治疗领域，带量采购品种及创新药品承接能力持续提升，具有很强的销售渠道覆盖深度、渠道保障能力及市场竞争力，但未来仍需持续关注医药流通行业市场竞争风险。
与上游供应商合作方面，公司与辉瑞制药有限公司|太阳集团见好就收9728、拜耳医药保健有限公司|太阳集团见好就收9728、阿斯利康制药有限公司|太阳集团见好就收9728、北京诺华制药有限公司|太阳集团见好就收9728等跨国制药企业及国内品牌制药企业保持了长期的合作关系，截至 2022年末，公司上游供应商近 1.4万家，经营品规近 21万个，其中包括多个知名药企重磅产品的全国总经销权、战略经销权与进口代理，经销品种基本覆盖全部治疗领域。同时，公司持续丰富在抗肿瘤、血液、检测分析仪等领域的产品组合，2022年引进新上市创新药 33个，带量采购品种获取率达 81%，相关产品承接能力持续提升。此外，近年来公司不断推进医疗器械 骨科、介入、IVD诊断试剂、综合耗材等重点发展领域中欧体育，当年医疗器械分销收入同比增长 39% 至约 302亿元。 下游客户覆盖方面，近年来公司通过提升学术能力和创新数字化营销，满足专病专业推广和基 层慢病推广的下沉需求，不断提升终端市场份额；截至 2022年末，公司二、三级医院客户超过 9,500家，等级医疗业务市场覆盖率约为 68%，基层医疗机构客户超过 7万家，基层医疗业务市 场覆盖率约为 35%，同时拥有零售药店及其他客户近 7万家。整体来看，公司销售渠道覆盖深 度及渠道保障能力不断提升，在医药流通领域具有很强的市场竞争力，但其他大型医药流通企 业近年来亦持续加大市场营销网点布局及渠道下沉力度，未来仍需持续关注医药流通行业市场 竞争风险。 图 2：2022年医疗纯销业务收入按客户分类情况 图 3：2022年医药分销业务收入按客户分类情况 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 资料来源：公司报表，中诚信国际整理 零售业务及第三方物流业务进一步丰富了经营业态，一定程度上增强了公司终端市场竞争力，但目前零售业务收入规模及对利润贡献程度仍较小。
除医疗纯销及分销外，公司还通过直营店、特许经营店等连锁形式开展医药零售业务。截至 2022年末，公司已在 24个省市的 105个地县拥有各类门店数达 663家，其中专业药房 228家，社会药房 435家；具体来看，山东、江苏、广东、河南是公司专业药房的强势区域，省内市场份额均位于第一，社会药房布局主要集中在山东和江苏两省，门店数量累计达 341家。此外，近年来公司积极拓展双通道药房业务，做好承接处方药外流的准备，目前公司专业药房中已有 115家双通道门店，其中 177家为院边店（距离医院不超过 2公里），31家为院内店。
同时，公司不断加快专业化、规模化、一体化的现代物流体系建设，截至 2022年末，全国物流配送中心面积约为 123.62万平方米，拥有物流配送中心 187个。公司全国物流网络的建设在服务于公司医药批发和零售业务发展的同时，也为上游供货商及下游客户提供高度专业化且高效的医药商品物流配送、营销推广以及其他创新增值服务，实现第三方物流业务收入。未来，公司将按照自身业务发展需要进一步对物流体系开展优化整合，若在建及拟建物流项目顺利投运将进一步提升公司物流能力，但仍需一定资金投入。整体来看，零售业务及第三方物流业务进一步丰富了经营业态，一定程度上增强了公司终端市场竞争力，但目前零售业务收入规模及对利润贡献程度仍较小。
表 2：截至2022年末公司主要在建物流项目情况（亿元、万平方米） 截至 2022年末 2023年计划 开工
表 2：截至2022年末公司主要在建物流项目情况（亿元、万平方米） 截至 2022年末 2023年计划 开工
中诚信国际认为，跟踪期内华润医药商业资产规模稳步扩张，资本实力大幅提升，但债务规模大，杠杆水平较高；公司可通过其良好的盈利获现能力、较好的外部融资能力以及较大的股东资金支持力度为债务付息提供保障，短期偿债压力整体可控。
公司以经营性业务利润为主的利润结构较优，医药流通的商业特性使得企业利润偏薄，但盈利指标仍处于行业内良好水平。
跟踪期内，受下游需求增加及带量采购等医药行业政策影响，公司营业总收入保持增长态势，营业毛利率与上年持平，同时凭借良好的期间费用控制能力，经营性业务利润和利润总额均实现同比增长。2022年，受外部环境影响，下游医院回款周期延长，以应收账款坏账损失为主的信用减值损失同比有所增加；2021年起公司将应收账款保理利息支出及手续费计入投资收益，导致当年起该科目始终为负。公司属于医药流通企业，商业特性使得企业利润偏薄，但整体来看，公司盈利指标仍处于行业内良好水平。
资产规模稳步扩张，股东以公司分红转增资本使得公司资本实力大幅提升，但由于负债规模较大，财务杠杆处于较高水平，未来应收账款和存货对营运资金的占用情况需持续关注。
随着业务规模扩张，以应收账款、应收款项融资和存货为主的流动资产持续增加，带动公司资产规模稳步扩张，截至 2022年末流动资产占总资产的比重为 85.01%。其中，回款周期延长导致应收账款及应收款项融资增长较快，同期末账龄在 1年以内的应收账款余额占比 90.26%；主1
要欠款方均为公立医院或地方政府，客户信用状况较好，发生坏账风险较小。以库存商品和发出商品为主的存货规模亦稳步提升，但由于商品运输受阻，存货周转率有所下滑，现金周转天数虽略有下降但仍处于较高水平。由于应收款项及存货规模较大，对营运资金形成较大占用，公司可使用账面货币资金规模一般，截至 2022年末受限比例约为 70%，均为银行承兑汇票保证金。以固定资产和无形资产为主的非流动资产整体较稳定，未来或因在建项目转固及新增投入而有所增加。公司商誉规模较大，主要系以前年度陆续收购并表子公司产生，未来仍需关注子公司经营情况及商誉减值风险。
公司总负债主要由有息债务、应付账款和其他应付款构成，跟踪期内亦呈上升趋势。2022年，公司向股东北京医药集团有限责任公司（以下简称“北京医药集团”）和华润医药投资有限公司|太阳集团见好就收9728（以下简称“华润医药投资”）分红合计 76.21亿元，导致期末未分配利润下降较多；北京医药集团和华润医药投资以上述分红中的 58.08亿元按原股权比例对公司增资，使得公司实收资本增至 150亿元，资本实力大幅提升；加之当年公司发行 30亿元可续期公司债，期末所有者权益同比增加较多。但由于总负债及有息债务规模较大，公司财务杠杆整体仍处于较高水平，未来需持续关注其降杠杆措施。
2020~2022年，公司分别计提应收账款坏账损失 4.84亿元、3.45亿元和 4.83亿元。
所有者权益 220.03 234.37 265.25 资产负债率(%) 79.48 80.10 79.41 总资本化比率(%) 68.75 69.04 70.39 现金周转天数（天） 113.71 108.38 107.28 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 图 4：截至 2022年末公司总债务构成 图 5：截至 2022年末公司所有者权益构成 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 以短期为主的总债务规模较大且持续增长，偿债指标整体有所下降且处于较低水平，但凭借良好的盈利获现能力，EBITDA可有效覆盖利息支出；同时，外部融资能力较好，股东资金支持力度较大，短期偿债压力整体可控。
经营活动净现金流随收入变化有所波动，2022年经营性应收款增加使得净流入规模有所下降；物流项目建设等使得公司仍需保持一定规模的资本开支，但投资活动现金净流出已过峰值，良好的经营获现水平可实现对投资支出的覆盖；受向股东大额分红影响，筹资活动现金净流出敞口有所扩大。
跟踪期内，公司债务规模保持增长，主要由银行信用借款、保证借款、应付票据、股东借款和永续债组成，且受医药流通行业特性影响，债务结构以短期为主。由于公司债务规模较大且持续增长，偿债指标整体有所下降并处于较低水平，但凭借良好的盈利获现能力，EBITDA可有效覆盖利息支出。同时，公司外部融资能力较好，续贷能力强，截至 2022年末共获得股东借款34.54亿元，股东资金支持力度较大，亦可为公司提供一定流动性支持，短期偿债压力整体可控。
截至 2022年末，公司受限资产合计为 54.82亿元，占当期末总资产的 4.26%，其中受限货币资金 44.19亿元，主要为银行承兑汇票保证金，受限比例较高。
截至 2022年末，公司不存在涉诉金额 1亿元及以上的重大未决诉讼、仲裁事项，无对外担保事3
项。此外，公司关联采购金额相对较大，关联供应商主要为华润医药集团下属医药工业企业，其业务稳步发展，经营情况良好，风险相对可控。
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2020~2023年 5月末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
——2023年，华润医药商业进一步深耕重点区域市场，各业态稳步发展，营业总收入保持增长；受带量采购等政策持续推行影响，毛利率稳中略降；收现比及付现比保持近年来平均水平。
——2023年，由于经营规模进一步扩大，华润医药商业债务规模将保持一定增速。
中诚信国际认为，华润医药商业融资渠道畅通，股东资金支持力度大，银行授信充足，未来一年流动性来源能够对流动性支出形成覆盖。
公司经营获现能力良好，可使用账面资金规模一般，截至 2022年末，公司共获得银行授信额度1,136亿元，其中尚未使用额度 820亿元，未使用授信充足，对债务覆盖程度较高。除持续提供股东借款外，2022年 12月股东以公司分红转增资本，资金支持力度较大，可为公司提供一定流动性支持。此外，2022年以来公司成功发行多期债券，债券市场融资渠道畅通。
公司资金流出主要用于物流中心等固定资产建设及购置、债务本息偿付等，在建项目未来两年投资支出规模有限。综上所述，公司资金平衡状况尚可，未来一年流动性来源可对流动性需求
2022年，公司关联采购规模 43.31亿元，应付关联方账款 12.20亿元。
中诚信国际对发行人的预测性信息是中诚信国际对发行人信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了
与发行人相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前
注：其他有息债务主要为股东借款；应付票据以及永续债等调整后的债务未在上表列示。
中诚信国际认为，公司治理结构与内控制度完善，目前ESG表现较好，其对持续经营和信用风险负面影响较小。
环境方面，作为医药流通企业，公司面临的环境问题较少。社会方面，公司员工激励机制、培养体系十分健全，人员稳定性较高；近三年未发生一般事故以上的安全生产事故。
公司治理方面，公司根据《公司法》和《公司章程》设立了包括股东会、公司党委、董事会、监事会和经理层在内的治理结构，法人治理结构健全。股东会系公司的最高权力机构，决定公司一切重大决策事项；董事会对股东会负责，由 5名董事组成，由股东会选举或更换，任期 3年，任期届满，可连选连任；公司党委设书记 1名，副书记 1至 2名，其他党委成员若千名，实行集体领导和个人分工负贵相结合的制度；监事会设 3名监事，由股东推荐和职工代表大会选举产生。公司根据经营管理需要设立办公室、战略发展部、财务管理部、人力资源部、资信管理中心、法律合规部、智能与数字化部、审计部、EHS部、质量管理部、投资与资产管理中中心、党群工作部和纪检部等 13个职能部门，并在财务管理、预算管理、采购销售管理、资金管理、关联交易管理和投融资管理等各方面设立了较为完备的内控制度体系。资金归集方面，华润商业集团为华润医药集团设置的一个二级资金管理中心，对下属子公司的资金采用定时归集、定时下拨方式进行集中管理；股东方对公司无资金归集要求。
战略方面，未来公司将继续强化区域差异化分类管理模式，集中资源推动重点区域发展，问题区域效能改善；同时，通过构建供应链战略体系能力，以“互联网+医疗”多元化创新模式为抓手，提升产品获取能力和终端服务能力，扩增市场份额，并建立基层医疗推广能力和深度开展C端运营，深耕基层市场；在医疗器械领域，建立重点细分领域行业地位和专业营销能力，通过特许经营或注册持有等方式打造 1-2个自有品牌，深化全产业链布局；强化大零售业务体系建设，分类发展专业和传统药房业务，奠定院外市场行业地位；物流方面，以控制运营成本、提升服务能力为目标，实现模拟公司化运营，并形成全国物流一体化、标准化体系。
总体而言，公司治理结构与内控制度完善，ESG因素对其持续经营和信用风险负面影响较小。
股东华润医药集团经营实力很强，公司所经营医药商业业务为其收入的主要来源和未来战略发展的重要板块，股东支持力度和支持意愿强。
公司为控股股东北京医药集团的主要经营主体，截至 2022年末北京医药集团总资产为 1,466.30亿元，净资产为 255.06亿元，2022年实现营业总收入 1,923.78亿元，净利润 34.04亿元，收入和利润主要来源于华润医药商业。北京医药集团和公司第二大股东华润医药投资均为华润医药集团全资子公司，近年来曾多次对公司进行增资，资金主要来源于华润医药集团，因此公司实际支持方为间接控股股东华润医药集团。华润医药集团是华润集团旗下医药板块经营主体，中国领先的综合医药公司，是华润集团根据国务院国资委“打造央企医药平台”的要求，在重组央企华源集团、三九集团医药资源的基础上成立，业务范畴覆盖医药及保健产品的生产、分销及零售，并于 2016年 10月正式在香港联交所主板挂牌交易。截至 2022年末，华润医药集团总资产 2,412.86亿港元，总负债 1,511.04亿港元，所有者权益 901.82亿港元，全年实现营业总收入 2,541.23亿港元，净利润 78.43亿港元，经营实力很强。公司作为华润医药集团下医药商业业务板块的发展平台，是医药板块收入的主要来源，也是未来战略发展的重要板块，近年来在业务发展、医药行业资源整合和资金等方面得到股东的大力支持，股东支持意愿和力度大。
中诚信国际选取了国药控股股份有限公司|太阳集团见好就收9728（以下简称“国药控股”，和上海医药集团股份有限公司|太阳集团见好就收9728（以下简称“上海医药”，601607.SH）作为华润医药商业的可比公司，上述三家公司为全国药品批发企业主营业务收入排名前三位，且均为央企和国企，在业务和财务方面均具有较高的可比性。
中诚信国际认为，华润医药商业收入及利润规模在可比企业中相对较小，与全国药品批发企业排名第一的国药控股仍有一定差距，但华润医药商业系国内医药流通行业龙头企业，渠道覆盖广度、深度及渠道保障能力均处于行业较优水平，整体业务风险较低。财务指标方面，由于上海医药合并范围内有资产负债率相对较低的医药制造板块，而华润医药商业专业从事医药流通业务，且下游回款速度相对较慢，其现金周转天数显著高于可比企业；同时，国药控股及上海医药均为上市公司，股权融资渠道较为畅通，受上述因素共同影响，华润医药商业的资产负债率处于可比企业中较高水平。
综上所述，中诚信国际维持华润医药商业集团有限公司|太阳集团见好就收9728的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；维持“22润药 Y1”和“22润药 Y3”的信用等级为 AAA。
附一：华润医药商业集团有限公司|太阳集团见好就收9728股权结构图及组织结构图（截至 2022年 末） 资料来源：公司提供
注：中诚信国际分析时将公司计入其他应付款科目的股东借款和集团外借款调整至短期债务，将一年内到期的非流动负债科目中不带息部分调整
出短期债务，将长期应付款科目中的融资租赁款调整至长期债务，将其他权益工具中的永续债调整至长期债务。
短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年短期债务
利息支出 资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 长期投资 债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 应收账款周转率 营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 经
（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360效
现金周转天数 天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期率
盈 营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金经营性业务利润
利 净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 能 EBIT（息税前盈余） 利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 力 EBITDA（息税折旧摊销前
现 经调整的经营活动产生的现 经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研
金 金流量净额 发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 流 经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少FFO
注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业
务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发 2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，
长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告
第 1号——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于
其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。
aaa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
aa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。
a 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
bbb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
bb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
b 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
ccc 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
注：除 aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
扫一扫关注中欧体育
