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FM考官文章：丨Advanced investment appraisal高级投资评估（上）中欧体育

发布时间：2023-07-21 02:35:29 丨 浏览次数：

　　投资评估的方法有投资回收期、会计收益率以及净现值（NPV）和内部收益率（IRR）的现金流折现法。针对任意一种投资评估方法，必须确保能够定义它，进行必要的计算并讨论其优点和缺点。

　　无论是在现实实践还是在考试中，这些方法中最重要的是净现值。问题是，一开始学习时对贴现一无所知，但很快就不得不处理相对高级的净现值计算，其中可能包括通货膨胀中欧体育、税收、营运资本和相关/不相关的现金流等问题。本文的目的是简要讨论这些高频考点，尽可能多地展示可能面临的问题。

　　处理通货膨胀有两种不同方法，需要掌握何时应该使用这些方法。货币法（money method）是指在现金流预测和使用的折现率中都包括通货膨胀，而实际法（real method）是指在现金流预测和折现率中都忽略了通货膨胀。当题目中的现金流以不同的速度膨胀时，或者当一个问题同时涉及税收和通货膨胀时，就应该使用货币方法。

　　正因为如此，通常需要使用货币法。需要学会区分一般的通货膨胀率和特定的通货膨胀率，前者会影响到资本的货币成本和一些现金流，后者只适用于特定的现金流，即每个现金流通胀率不同。另外，确保能够使用所提供的Fisher公式来计算货币资本成本或实际的资本成本来进行折现。

　　将税收纳入现金流折现的答案中，需要处理 好的、坏的和丑的问题！税收方面的好消息是，对资产的投资通常会带来税收的减免。坏消息是，当一个项目产生净收入现金流入时，税务机关会想从中分一杯羹。丑的问题是这些现金流发生的时间点，这里经常出现混乱，有时候税收会递延，有时候是当年发生当年支付，需要根据题目要求来判断。中欧体育

　　营运资本的投入只考虑增加的现金流。例如，如果一个公司需要购买更多的存货，就会产生更多的现金流出投资评估。同样地，营运资金的减少也是一种现金流入。因此，在一个项目结束时，营运资本不需要再投入了，就会出现现金流入。在评估此项目时，只包含营运资本变化的现金流。因为营运资本实际上一直在周转，默认假设卖出存货收到的钱会继续投入到营运资本中，因为只需要找出跟前一年比较增加或者减少的投入。

　　判断是否是项目相关现金流，只有相关现金流才应包含在投资评估中。黄金法则，即要列入现金流量表的项目必须是未来的、递增的现金流量。非相关项目是沉没成本，如已经花掉的研发成本和分摊或分配过来的的固定成本。同样，所有的融资成本都应该被忽略，因为融资成本已经被计入所使用的贴现率中。

　　有时，公司的董事只会在一个固定的时间范围内评估项目，而这个时间并不是项目的全部时间，所以不包括所有的现金流。如果使用期限为四年，那么第四年的税收影响必须被考虑在内，即税收被递延，现金流在第五年产生。

　　本文继续讨论高级投资评估这一主题，上一篇文章已经讨论了高级投资评估相关问题处理方法，本文将以CBS Co的投资项目为例展示如何计算NPV相关数据。

　　许多同学读完题目就地开始编制现金流量表了。最初，应该进行一些工作或 思考。这些工作可以按任何顺序进行。完成之后，就可以快速而准确地构建现金流量表。同时，了解 T 和 年 之间的区别。T 是一个时间点，因此T0是现在，T1是一年后的时间。一年是一个时间段，因此第一年是T0和T1之间的时间，第二年是T1和T2之间的时间。

　　问题中涉及税收和通货膨胀，且现金流有着不同的通货膨胀率，必须使用货币方法：通胀之后的现金流以货币资本成本进行折现。

　　注意：实际利率（r）为7.7%，一般通货膨胀率（h）为4%，在使用费雪公式时必须用小数表示中欧体育。

　　通常假设资产是在项目的第一年开始时购买的，因此，第一年就可以获得第一笔TAD。第1年的税收折旧和节税额将在第1年末计算，即T1年，由于税款延后一年缴纳的，现金流的时间将在一年后，即T2年。

　　在这里中欧体育，数据是以千为单位进行四舍五入，并保留到一个小数位。四舍五入可以节省时间，而且数据比较简单可以减少计算错误。

　　由于营运资金的投资是基于预期的销售收入，因此必须首先计算投资需求额。请注意，题目已知的单价是第一年的价格，在接下来的几年里，单价需要把通货膨胀率包含在内。

　　营运资金需求的变化才是现金流。第一年的需求是13.2，由于之前没有投资，第一年的现金流是投入的13.2中欧体育。在第二年，需求上升到13.6，但由于13.2已经被投资，现金流只是流出了0.4--需求的增加。在第3年和第4年，需求减少了，因此出现了现金流入。

　　由于周转资金是在每年年初需要的，因此第1年的现金流将在T0发生，第2年的现金流将在T1发生，等等。最后在项目结束时，不再需要任何剩余的营运资金投资，并在T4产生进一步的现金流入。营运资金现金流一栏的总和应该为零，因为任何投资最终都会被释放并转回为现金。

　　据估计，该项目具有88,300美元的净现值，投资这个项目将增加股东的财富，因此应该接受该项目。

　　1、尽管这只是一个四年的项目投资评估，由于税款是延后一年缴纳的，现金流量表被带到了T5。现金流量表应该分为 收入 部分和 资本 部分。在 收入 部分，显示所有的应税收入和可征税成本。在 资本 部分中欧体育，所有与资产购买有关的现金流和其他对税收没有影响的现金流都要显示。同学们应确保他们在负的现金流前面加上负号，否则在现金流合计时，负的项目可能会被当作正的来处理。

　　请注意：通常的假设是一年的收入在年底产生--因此第一年的收入显示在T1。这一假设也适用于变动和固定成本。

　　3、每年的变动成本是基于该年的销售单位、每单位的价格和成本的通货膨胀率。

　　请注意：由于成本是以当前的条件给出的，也就是在T0的时候，而第一笔成本是在T1记录的，所以通货膨胀必须计算在内。

　　4、固定成本是相关的，中欧体育与变动成本一样，每单位的成本也是当前（T0）的，因此必须考虑到通货膨胀。从第一年开始，固定成本继续按照相关的5%的通货膨胀率来计算。

　　5、税收是按净收入现金流的30%计算的。由于税收是延后一年支付的，第一年的税收是在第一年年底（T1）计算的，将在T2成为现金流。这种模式在接下来的年份中继续。

　　这是一个非常全面的例子，这个例子中的所有问题都在过去被考察过，而且将来还会被考察。本文的目的是简要讨论这些潜在的高频考点，尽可能多地展示如何处理这些问题。