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投资项目评估教学案例 【案例1】 根据产品销售趋势和产品拥有量的调查，掌握大量资料，结合相关产品的销售情况，分析缝纫机、手表、自行车、收音机、电视机等五种耐用消费品。 据调查，1957-1962年全国缝纫机等五种耐用消费品的销售量增长情况和普及情况如表1-1所示。 表1-1 （a）增长情况表 品名 单位 1957 1965 1978 销售量 增长比率 销售量 增长比率 销售量 增长比率 缝纫机 手 表 自行车 收音收 电视机 万架 万只 万辆 万台 万台 25.1 107.6 84.7 26.4 — 2.5 2.8 2.5 13.2 89.70 189.0 176.2 83.6 — 9.0 4.9 5.3 41.8 439.8 1 398.1 809.6 1 388.9 55.1 44 36.1 24.2 694.5 品名 单位 1980 1981 1982 销售量 增长比率 销售量 增长比率 销售量 增长比率 缝纫机 手 表 自行车 收音收 电视机 万架 万只 万辆 万台 万台 665.0 2 534.0 1 186.0 2 722.0 364.0 66.5 65.8 35.4 1 361 — 926 2 890 1 582 3 074.9 635.0 92.7 75.0 47.2 1 537 — 1 140 576 2 214 3 625 751.0 114 92.9 66.1 1 811.3 — 增长比率，系指比1952年增长的倍数。 表1-2 （b）普及情况表（根据有关统计资料推算） 品名 单位 1980 1981 1982 全国 城镇 乡村 全国 城镇 乡村 全国 城镇 乡村 缝纫机 手表 自行车 收音机 其中：电子管 半导体 电视机 架/百户 只/百户 辆/百户 台/百户 台/百户 台/百户 台/百户 21.1 54.5 44.1 54.5 — — 4.1 48.5 198.0 124.4 100.0 — — 15.6 15.5 28.5 27.5 39.5 — — 1.5 24.8 70.7 50.0 67.0 — — 7.2 70.4 240.7 135.9 100.5 37.4 63.0 57.6 19.0 35.0 32.0 50.5 — — 3.0 — — — — — — — 73.6 249.9 146.7 103.0 34.7 68.3 73.3 — — — — — — — (1)销售额长率和销售趋势分析 从表1-1、表1-2可以看出，近30年来，这五种耐用消费品的销售量都迅速增长。1982年的销售与1952年相比，缝纫机和手表都增长100倍左右，自行车增长66倍；收音收则增长达1800倍之多。于于1982年电视机的销售量也比1978年增长了10多倍。说明30年来这五种产品大部分处在成长期，销售量迅速增长。其中半导体收音机和黑白电视机在60年代开始导入，到1981年仍处在导入期，彩色电视机则80年代初期导入。 （2）普及率分析 再看五种耐用消费品的普及情况。从全国的普及率来看，1981年的缝纫机的平均家庭拥有量仅24.8%，仍处在成长期；手表中欧体育、自行车、收音收的家庭拥有量虽都已超过50%，但这三种消费品每户平均需求量不止一件，如按每户平均需要3只手表、2辆自行车、2台收音机估算，则1981年手表仅满足了23.6%，自行车仅满足了25%，收音机仅满足33.5%，也都还处在成长期，至于电视机，1981年仍处在导入期，80年代中期已进入成长期，但彩色电视机仍处在导入期。从城镇的普及率来看，1981年缝纫机、手表、自行车的普及率已超过50%，即都已进入了成熟期。在80年代中期，这五种耐用消费品的销售量增长都很快，在城镇，手表、自行车、收音机可能都已进入饱和期，黑白电视机也进入成熟期（见表1-3）。 表1-3 80年代中期产品的寿命期 缝纫机 手表 自行车 收音机 黑白电视 彩色电视 全国 成长期 成长期 成长期 成长后期 成长期 导入期 城镇 成熟期 饱和期 饱和期 饱和期 成熟期 成长期 由表1-3可见，这五种消费品，除彩色电视机外，在城镇都已进入成熟期或饱和期，但在农村一般还处在成长期。要新上生产这些产品的项目，必须使部分产品适合农村的需要，发展农村市场；向城镇销售的产品，应注意提高质量，改进花色品种，降低成本，否则销路不易打开，会很快从饱和期进入衰老期。至于彩色电视，很快会进入成长期，需求量会大量增加，但应注意保证质量，降低成本和售价，否则销售量也不增加。至于电子管收音收与半导体收音机是两种互相替代的产品，由于半导体收音机比电子管收音机体积小、价格低，具有明显优点，所以电子管收音收基本上已被淘汰，进入衰老期，不能再上生产电子管收音机的项目。 【案例2】 根据市场分析，某项目产品的社会需要量及经济规模为年产3000万件，而目前市场提供的生产该产品的设备有三种规格，年产600万件的小型设备，年产1000万件的中型设备，年产1500万件的大型设备，于是就有三种技术方案：投资五组小型设施、投资三组中型设备、投资两组大型设备。通过技术经济分析，三种方案的投资成本和生产经营成本以及年总成本的计算分析如表2-2RN FI 。 表2-1 不同技术方案的最小费用分析 单位:万元 技术方案 费用项目 方案I 方案Ⅱ 方案Ⅲ 5×600万件 3×1000万件 2×1500万件 1.方案投资总额（I） 2800 2400 3000 2.年生产经营成本（W） 1500 1600 1400 3.投资效果系数（E） 15% 15% 15% 4.投资年折算额（IE） 420 360 450 5.方案总费用（IE+W） 1920 1960 1850 通过计算，方案Ⅲ即选用两组年产1500万件产品的技术方案年费用总额最小，为1850万元，所以方案Ⅲ为最优方案。 【案例3】 某项目投资方案设计有四个可供选择的选址方案，每个方案的财务现金流量如表3—1所示。假定项目所在行业的基准行益率为15%，每个方案的各年投资额如表3—2所示。试用差额投资内部收益率法、净现值法、年现值法和净现值率法进行各方案的比较和选择最优厂址方案。 表3-1 各选址方案财务现金流量表 单位：万元 年份 选址方案 建设期 生产期 1 2 3 4~5 6 A B C D -2024 -2800 -1500 -1600 -2800 -3000 -200 2700 500 570 300 460 1100 1310 700 1000 2100 2300 1300 1600 1、按差额投资内部收益率法进行选址 差额投资内部收益率是两个方案各年净现金流量差额的现值。 表3-2 各厂址方案的投资情况 单位：万元 年份 厂址方案 1 2 3 A B C D 2040 2800 1500 1600 2800 3000 2000 2700 550 650 300 500 之和等于零的折现率。其表达式为： [（CI－CO）2－（CI－CO）1]t（1+△FIRR）-t=0 式中：CI－CO）2——投资大的方案的年净现金流量；（CI－CO）1——投资小的方案的年净现金流量；△FIRR——差额投资财务内部收益率；n——计算期。 国民经济评价时： [（B－C）2－（B－C）1]t（1+△FIRR）-t=0 式中：（B－C）2——投资大的方案的年净现金流量；（B－C）1——投资小的方案的年净现金流量；△FIRR差额投资经济内部收益率。 进行方案比较时，可按上述公式计算差额投资内部收益率，并与财务基准收益率（ic）或社会折现率（is）进行对比。当FIRR≥ic（财务评价时）或△FIRR≥is（国民经济评价时），以投资大小的方案为优；反之，投资小的方案为优。 多个方案进行比较时，要先按投资额由小到大排序，再依次就相邻方案两两比较，从中选出最优方案。 四个厂址方案比选的基本步骤如下： 第一，按方案投资额由小而大的顺序排列诸方案，即按C、D、A、B顺序排列。 第二、计算C、D两方案的差额投资内部收益率，△FIRR=31.34ic(=15%)，故D方案优于C方案。 第三、计算D、A两方案的差额投资内部收益率，△FIRR=14.26ic，故D方案优于A方案。 第四、计算A、B两方案的差额投资内部收益率，△FIRR=15.08ic(=15%)，故B方案优于A方案。 经过上述一系列方案比选，可知D优于A、C两方案，B优于A方案，D、B何者为优还需进一步比选。 第五、计算D、B两方案的差额投资内部收益率。△FIRR=14.77ic，故D方案优于B方案。 经过几次筛选，可知D方案是最理想的投资方案。 2、按将现值法进行选址 净现值法是将各方案的净现值进行比较，选择净现值大的方案为优。 FNPV= （CI－CO）t（1+ic）-t0 当财务基准收益率ic=15%时，各选址方案的财务净现值（FNPV）如下： A方案：FNPVA=582.5（万元） B方案：FNPVB=586.0（万元） C方案：FNPVC=14.3（万元） D方案：FNPVD=604.7（万元） 计算结果表明，D方案的财务净现值最高，是最理想的厂址方案。 3、按年值法进行选址 年值法是将分别计算的各方案净效益的等额年值（AW）进行比较，以年值较大的方案为优。年值的表达方式为分别不同情况而定。 财务评价时：AW=FNPV·（A/P，ic，t） 国民经济评价时：AW=ENPV·（A/P，is，t） 式中：FNPV——财务净现值；ENPV——经济净现值；（A/P，i，t）——资金回收系数。 经查表，（A/P，15%，16）=0.168，根据上述计算得到的各方案财务净现值，可计算各方案的年值（AW）： A方案：AW=582.5×0.168=97.9（万元） B方案：AW=586.0×0.168=98.4（万元） C方案：AW=14.3×0.168=2.4（万元） D方案：AW=604.7×0.168=101.6（万元） 计算结果表明，D方案的年值最高，是最理想的厂址方案。 4、按净现值率法进行选址 净现值率法是将分别计算的各方案净现值率（NPVR）进行比较，以净现值率较大的方案为优。净现值率的表达方式为： 财务评价时：FNPVR=FNPV/ ip 国民经济评价时：ENPVR=ENPV/ ip 式中：FNPVR——财务净现值率；ENPVR——经济净现值率；ip——全部投资的现值。 根据财务基准收益率15%计算，各方案的投资现值为（按表4-8中数据计算）： A方案：IPA=4253.5 IPA=2040(1+15%)-1+2800(1+15%)-2+550(1+15%)-3 =4253.5 B方案：IPB=5131.7 IPB=2800(1+15%)-1+3000(1+15%)-2+650(1+15%)-3 =5131.7 C方案：IPC=3014.4 IPC =1500(1+15%)-1+2000(1+15%)-2+300(1+15%)-3 =3014.4 D方案：IPD=3762.2 IPC =1600(1+15%)-1+2700(1+15%)-2+500(1+15%)-3 =3762.2 述计算得到的各方案财务净现值，计算它们的净现值率： A方案FNPVR=0.137 B方案FNPVR=0.114 C方案：FNPVR=0.005 D方案：FNPVR=0.161 计算结果表明，D方案的财务净现值率最大，是最理想的厂址方案。 运用上述四种方法计算结果，一致确定方案D为最优厂址方案。 【案例4】 一个小的建筑公司没有足够的资金购买设备，现需一套大型挖土机设备，既可租赁也可贷款购买。一笔四年的贷款要付15%的定金，年利率8%，利息每年支付，所借的本金在第四年底偿还，机器成本为40000元；第四年底有20%的残值，按直线元，年初支付，公司税率为40%，税后投资收益率为12%。问：租赁与购买哪个方案更为经济。 因为用同样的设备提供同样的服务，它们的收益和营业成本是相同的，因此只需比较两个方案的其他费用支出现值即可。 年折旧费（Dt）= =8000（元） 1、假若该公司采用贷款购买设备。购买方案的其他费用支出主要包括支付定金、利息投资评估、偿还本金等。同时末还有残值收入。则税后现金流量见表5-14。 PV(贷款)=-3600+1568（P/A，12%，4）－15600（P/F，12%，4） =-3600+1568×3.0373－15600×0.6355 =-8751.31（万元） 2、若该公司采用租赁设备方式。租赁方案的其他费用支了就是租金，在每年年初支付。 PV（租赁）=[-6000－6000（P/A，12%，3）]×（1－40%） =-6000×——（1+2.4018）×0.6 =-12246.48（万元） 表4-1 单位：元 年份 年折旧 （1） 税前净现金流量 （2） 税后净现金流量 （3）=（2）×（1－T）+（1）×T 0 -4万×15%=-6000 -6000（1－40%）=-3600 1 8000 -4万×85%×8%=-2720 -2720×0.6+8000×0.4=1568 2 8000 -4万×85%×8%=-2720 -2720×0.6+8000×0.4=1568 3 8000 -4万×85%×8%=-2720 -2720×0.6+8000×0.4=1568 4 8000 -4万×85%×8%=-2720 -4万×85%＋4万×20% -2720×0.6+8000×0.4=1568 -40000×(85%－20%)×0.6=-15600 显然租赁费用太高，应选择贷款购买方案。 3、若该公司完全用自有资金购买该设备： PV（自有资金）=[-40000+40000×20%（P/F，12%，4）] ×（1－40%）＋8000（P/A，12%，4）×40% =（-4000+8000×0.6355）×0.6+8000×0.0373×0.4 =-20949.6+9719.36 =-11230.24（元） 可见用自有资金购买比租赁经济。 因此，三个方案的排序为：贷款购买、自有资金购买、租凭。 4、若对税前净现金流量进行分析： PV（贷款）=-40000×15%－40000×85%×8%（P/A，12%，4） －40000×（85%－20%）（P/F，12%，4） =-30784.46（元） PV（租赁）=-6000-6000（P/A，12%，4） =-34916（元） 则三个方案排序为：租赁、贷款购买、自有资金购买。这说明税前分析与税后分析的结果是不一样的。 【案例5】 设有两栋横承重墙结构的五层住宅，设计了两个立在平面规划方案，试比较其方案的经济性。设计方案参数见表5-22。 1、确定对比标准（基准） 这两个方案对比的标准参数为：住宅宽度为11米，长度为75米，住户平均面积为48米2。 2、方案的比较经济效果 对第一方案，由于宽度从11米增加到12米，每米2有效面积造价降低0.6%（由100%降至99.4%）；因长度由75米增加到88米，造价降低0.5%（100%~99.5%）；住户平均面积增加3米2，（51米2~48米2），造价降低1.15%（用插入法计算）。因此，该方案的每米2有效面积的造价是标准方案的100×0.994×0.995×0.995=97.8% 表5-1 设计方案指标 方案 住宅长度（米） 住宅宽度（米） 住宅平均面积（米2） I Ⅱ 基准 88 80 75 12 10 11 51 48 48 对第二方案，由于宽度的减少而增加每米2有效面积的造价0.9%(100.9~100)；长度由75增加到80米，每米2有效面积造价降0.2%(100~99.8)，而第二方案所取的住户面积与标准方案一样大小，因此造价不变，这样该方案每米2有效面积造价与标准方案相比，是标准方案的100×1.009×0.998=100.7%。 第二方案每米2有效面积造价要比第一方案大100.7%－97.8%=2.9%。因此，第一方案较为经济。 表5-2 居住房屋的宽度对每平米有效面积造价的关系（%） 房屋 宽度 （米） 内纵墙承重 横承重墙 备注 五层 九层 密距 宽距 五层 九层 五层 九层 8 9 10 11 12 13 107.4 104.1 101.5 100.0 98.5 97.5 — 103.7 100.0 98.4 97.5 104.6 100.4 100.9 100.0 99.4 99.1 — 103.7 100.0 99.1 98.6 105.7 103.2 100.0 99.0 98.6 — 103.7 100.0 99.1 98.6 表5-3 居住房屋的长度对每平米有效面积造价的关系（%） 住房长度 （米） 五层房屋 九层房屋 无伸缩缝 有一个伸缩缝 无伸缩缝 有一个伸缩缝 25 30 40 45 50 60 65 70 75 80 85 90 100 120 130 — 103.6 102.0 — 100.8 100.0 — 99.5 — 99.2 — 98.8 98.7 — — — — 102.5 101.9 101.0 — 100.3 100.0 99.8 — 99.5 99.3 98.9 105.3 103.4 101.8 — 100.8 100.3 100.0 99.7 — 99.5 — 99.3 99.1 98.8 — — — 102.3 101.7 100.9 — 100.4 — 100.2 100.0 99.8 99.6 99.3 99.1 表5-4 五层房屋的有效与居住面积对每平米造价的影响 有效面积 居住面积 平均住户面积 （米2） 每平米造价 （%） 平均住户面积 （米2） 每平米造价 （%） 36~38 38~41 45~50 50~55 55~60 60~65 65~70 0.60. 0.50 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 21~23 23~26 30~35 35~40 40~45 45~50 1.8 1.6 1.2 1.0 0.8 0.6 【案例6】 某国际公司拟投资建厂，生产某种化工产品，年产量为2.3万吨。已知条件： 1、项目建设实施进度计划 第一年完成投资计划20%，第二年完成投资计划55%，第三年完成全部投资，第四年投产，当生年产负荷达到设计能力的70%，第五年达设计能力的90%，第六年达产。项目生产期按15年计算。 2、建设投资估算 本项目固定资产投资估算额为52000万元，其中需外汇30000万美元（外汇牌价为：1美元8.3元人民币）。本项目无形与递延资产额为180万元，预备费用5000万元，按国家规定，本项目的固定资产投资方向调节税税率为5%。 3、建设投资资金来源 该公司投资本项目的自有资金为20000万元，其余为贷款。贷款额为40000万元，其中外汇贷款为2300万美元。贷款的人民币部分从中国建设银行获得。年利率为12.48%（名义利率，按季结息）。贷款的外汇部分从中国银行获得，年利率为8%（实际利率）。 4、生产经营费用估计 达产后，全厂定员为1100人，工资及福利费按每人每年7200元估算，年其他费用为860万元。存货占用流动资金估算为7000万元。年外购原材料、燃料及动力费估算为19200万元。年经营成本约为2100万元。各项流动资金的最低周转天数为：应收账款30天，现金40天，应付账款30天。 试进行下列投资估算： （1）按分项估算法估算流动资金； （2）估算建设期利息； （3）估算总投资。 计算如下： （1）流动资金估算 应收账款=年经营成本/周转次数=1750（万元） 存货=7000（万元） 现金=（工资及福利费+年其他费用）/周转次数 =183。56（万元） 流动资产=应收账款+存货+现金 =1750+7000+183.56=8993。56（万元） 流动负债=应收账款=1600（万元） 流动资金=流动资产－流动负债=8933.56－1600=7333.56（万元） （2）建设期利息估算（结果见表6-5） 人民币贷款年实际利率=（1+ ）4－1=13.08% 每年应计利息=（年初借款本息累计+ ）×年实际利率 建设期利息=国内银行贷款利息+外汇贷款利息 =3629.2＋238.6+8.3=5609.58（万元） 表6-1 建设期各年应计利息计算表 银行贷款（万元） 合计 第1年（20%） 第2年（55%） 第3年（25%） 本金部分 20910 4182 11500.5 5227.5 利息部分 3629.2 273.5 1334.9 2020.8本利合计 24539.2 4455.5 12835.4 7248.3 外汇贷款（万美元） 本金部分 2300 460 1265 575 利息部分 238.6 18.4 88.9 131.3 本利合计 2538.6 478.4 1353.9 706.3 （3）总投资估算 建设投资=固定资产投资+无形与递延资产投资+预备费 固定资产投资方向调节税=固定资产投资额×税率 项目总投资=52000+180+5000+5200×5% +（3629.2+238.6×8.3）+7333.56 =72723.14（万元） 【案例7】新建项目财务评估案例 一、项目概况 某新建项目，年产A产品50万吨，其主要技术和设备拟从国外引进。厂址位于某城市近郊，占用农田约30公顷，造近铁路、公路、码头，水陆交通运输方便；靠近主要原料和燃料产地，供应有保证；水、电供应可靠。 该项目拟两年建成，三年达产，即在第三年投产当年生产负荷达到设计生产能力的40%（20万吨），第四年达到60%（30万吨），第五年达到设计产量，生产期按10年计算，加上两年建设期，计算期为12年。 二、项目财务数据测算 （一）投资估算及资金筹集 1、固定资产投资估算（含涨价预备费）为50000万元，其中外币2000万美元，折合人民币174000万元（按当时官方汇率1美元=8.7元），全中通过中国银行向国外借款，年利率9%，宽限期2年，偿还期4年，等额偿还本金。人民币部分（32600万元）包括：项目自有资金（资本金）10000万元，向中国建设银行借款22600万元，年利率为9.72%，国内借款建设期利息按复利累计计算到投产后第一年支付。国外借款建设期利息按复利累计计算到建设期末，与本金合计在一起，按4年等额偿还。 2、流动资金估算为12000万元，其中：项目自有资金为3600万元，向中国工商银行借款8400万元，年利率为10.98%。三年投产期间，各年投入的流动资金分别是4800万元、2400万元和4800万元。 投资计划与资金来源见表9-1 表7-1 投资计划与资金来源表 单位：万元 序号 项目 合计 建设期 投产期 达产期 1 2 3 4 5 1 1.1 1.2 1.2.1 1.2.2 1.3 2 2.1 2.1.1 2.1.2 2.2 2.2.1 2.2.2 2.3 总投资 固定资产投资 建设期利息 国外借款利息 建行借款利息 流动资金 资金来源 自有资金 固定资产投资 流动资金 固定资产投资借款 国外借款 当年借款 待还利息 建行借款 当年借款 待还利息 流动资金借款 65597 50000 3597 1479 2118 12000 65597 13600 10000 3600 43597 17400 1479 22600 2118 8400 23219 22400 819 333 486 0 23219 5000 5000 18219 7400 333 10000 486 30378 27600 2778 1146 1632 0 30378 5000 5000 25378 10000 1146 1260 1632 4800 4800 3600 3600 1200 2400 2400 2400 4800 4800 （二）销售收入与销售税金及附加 1、销售收入（不含增值税） 经分析预测，建设期末的A产品售价（不含增值税）每吨为900元，投产第一年的销售收入为18000万元，第二年为27000万元，其后年份均为45000万元。 2、销售税金及附加计算 （1）增值税。该产品增值税率为17%，增值税计算公式为： 应纳税率=当期销项税额－当期进项税额 达产期增值税=7650－1952=5725（万元） 销项税额=年销售收入×17% 达产期销项税额=45000×17%=7650（万元） 按预测到建设期末的价格（不含增值税）估算，原材料费为10000万元，燃料动力费为1500万元。进项增值税额合计为1925万元。 （2）城市维护建设税按增值税的7%计取。 达产期城建税=5725×7%=401（万元） （3）教育费附加按增值税的3%计取。 达产期教育费附加=5725×3%=172（万元） 销售收入、销售税金及附加估算表如表7-2所示 表7-2 销售收入、销售税金及附加估算表 单位：万元 序号 项目 合计 投产期 达产期 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 2.1 2.1.1 2.1.2 2.2 2.3 产品销售收入 销售税金及附加 增值税 销项税额（17%） 进项税额 城市维护建设税（7） 教育费附加（3%） 405000 56681 51525 68850 17325 3608 1548 18000 2519 2290 3060 770 160 659 27000 3778 3435 4590 1155 240 103 45000 6298 5725 7650 1925 401 172 45000 6298 5725 7650 1925 401 172 45000 6298 5725 7650 1925 401 172 45000 6298 5725 7650 1925 401 172 45000 6298 5725 7650 1925 401 172 45000 6298 5725 7650 1925 401 172 45000 6298 5725 7650 1925 401 172 45000 6298 5725 7650 1925 401 172 （三）产品成本和费用估算 总成本费用估算，在正常年份为23616万元，其中经营成本为17594万元，总成本费用估算如表7-3所示 表7-3 总成本费用估算表 单位：万元 序号 项目 合计 投产期 达产期 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4． 5 6 7 7.1 7.2 8 9 9.1 9.2 10 外购原材料 外购燃料动力 工资及福利费 修理费 折旧费 摊销费 利息支出 长期借款利息 流动资金借款利息 其他费用 总成本费用 固定成本=（9-9.2） 可变成本=（1+2+7） 经营成=（9-5-6-7） 90000 13500 10940 25000 50000 1000 29064 21161 7903 25000 244504 164440 4000 600 1094 2500 5000 100 4234 4102 132 2500 20028 10694 6000 900 1094 2500 5000 100 4254 3859 395 2500 22348 12994 10000 1500 1094 2500 5000 100 2941 2019 922 2500 25635 17594 10000 1500 1094 2500 5000 100 2941 2019 922 2500 25635 17594 10000 1500 1094 2500 5000 100 1378 456 922 2500 24072 17594 10000 1500 1094 2500 5000 100 922 922 2500 23616 11194 12422 17594 10000 1500 1094 2500 5000 100 922 922 2500 23616 17594 10000 1500 1094 2500 5000 100 922 922 2500 23616 17594 10000 1500 1094 2500 5000 100 922 922 2500 23616 17594 10000 1500 1094 2500 5000 100 922 922 2500 23616 17594 1、工资及福利费估算。全厂定员为2000人，工资及福利费按每人每年4800元计算，全年工资及福利费为1094万元计算，其中职工福利费按工资总额的14%计提。 2、固定资产原值为52597万元，净残值为2597万元。按平均年限法折旧，折旧年限为10年，年折旧费为5000万元。 3、无形资产为1000万元，按10年摊销，年摊销费为100万元。 4、利息支出 （1）固定资产投资借款利息计算（见表7-4） （2）流动资金借款利息计算。投产第一年（即年序3）为1200×10.98%=132万元，第二年（年序4）为3600×10.98%=395万元，以后年份为8400×10.98%=922万元。 （四）利润总额及配估算 1、利润总额。销售收入与总成本费用估算中均未包括增值税。按是否计算增值税，损益表可采用两种不同的格式，而其计算结果则是一致的（见表7-5） 表7-4 借款还本付息计算表 单位：万元 序号 项目 利率 建设期 投产期 达产期 1 2 3 4 5 6 7 1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 2 2.1 2.2 2.3 2.4 借款及还本付息 年初借款累计 国外借款 建行借款 短期借款 本年借款 国外借款 建行借款 短期借款 本年应计利息 国外借款 建行借款 短期借款 本年偿还本金 国外借款 建行借款 短期借款 本年支付利息 国外借款 建行借款 短期借款 偿还借款本金的资金来源 利润 折旧 摊销 短期借款 9% 9.72% 9.72% 17400 .7400 10000 819 333 486 18219 7733 10486 22600 10000 12600 2778 1146 1632 43597 18879 24718 1877 4102 1699 2403 4720 4720 4102 1699 2403 4720 -2257 5000 100 1877 40754 14159 24718 1877 3859 1274 2403 182 8369 4720 1772 1877 3859 1274 2403 182 8369 3269 5000 100 32385 9439 22946 0 10725 8495 2230 0 11263 4720 6543 0 10725 8495 2230 0 11263 6163 5000 100 21122 4719 16403 0 2019 425 1594 0 16423 4719 11713 0 2019 425 1594 0 16432 11332 5000 100 4690 0 4690 0 456 0 456 0 4690 0 4690 456 0 456 0 16066 10966 5000 100 2、利润分配。项目所得税率为33%。 法定盈余公积金按税后利润的10%提取，当盈余公积金已达注册资本的50%时，即不再提取。 偿还国外贷款本金及还清国内借款本金后尚有盈余时，按10%提取应付利润。 3、由于项目生产期的长期借款利息计入产品成本费用，而且是“税后还贷”，因此，当计算项目固定资产投资国内借款偿还期，以测算项目最大还款能力时，损益表须与还本付息计算表、总成本费用表逐年联合计算。 还款期间，将未分配利润、折旧费和摊销费全部用于还款。 （五）固定资产借款还本付息计算（见表7-4）。 表7-5 损益表（不含增值税） 单位：万元 序 号 项目 合计 投产期 达产期 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 8.1 8.2 8.3 生产负荷 产品销售收入（不含增值税） 销售税金及附加（不含增值税） 总成本费用（不含增值税） 利润总额 弥补以前年度亏损 应纳税所得额 所得税 税后利润 盈余公积金 应付利润 未分配利润 累计分配利润 405000 5156 224504 155340 2257 153083 51173 104167 7853. 8334 87980 40 18000 229 20028 -2257 0 -2257 0 -2257 0 0 -2257 -2257 60 27000 343 22348 4309 2257 2052 677 3632 363 0 3269 102 100 45000 573 25635 18792 0 10086 3238 6848 685 0 6163 7175. 100 45000 573 25635 18792 0 18792 6201 12591 1259 0 11332 18507 100 45000 573 24072 20355 0 20355 6717 13638 1364 1364 10910 29417 100 45000 573 23616 20811 0 20811 6868 13943 1394 1394 11155 40572 100 45000 573 23616 20811 0 20811 6868 13943 1394 1394 11155 51727 100 45000 573 23616 20811 0 20811 6868 13943 1394 1394 11155 62822 100 45000 573 23616 20811 0 20811 6868 13943 1394 1394 11155 75431 100 45000 573 23616 20811 0 20811 6868 13943 1394 1394 11155 87980 三、财务效益分析 （一）财务盈利能力分析 1、全部投资现金流量表及自有资金现金流量表分别见表7-6及表7-7。 按是否计算增值税，现金流量表也可采用两种不同的格式，一种是含增值税，另一种是不含增值税。本案例是按照销售收入、经营成本与销售税金及附加中均不含增值税计算的。 各项评价指标见表7-8 表7-8 各项评价指标 序号 指标名称 所得税后 所得税前 1 1.1 1.2 1.3 2 2.1 2.2 按全部投资计算 FIRR（%） FNPV（ic=20%）（万元） 全部投资回收期（年） 按自有资金计算 FIRR（%） FNPV（ic=20%）（万元） 23.66 6976 5.9 34.63 12601 28.7 18278 5.5 — — 财务内部收益率（FIRR）均远远大于行业基准收益率（ic=20%），全部投资回收期（Pt=5年）均小于行业基准投资回收期（Pc），表明该项目在财务上是可以接受的。 2、根据损益表（见表7-5）计算的各项静态指标为： 投资利润率=23。7% 投资利税率=32。3% 资本金利润率=114。2% （二）财务清偿能力分析 1、资金来源与运用表（见表7-9）和借款还本付息计算表（见表7-4） 由表7-9可知项目计算期内各年的资金盈余状况，项目投产后的第二年开始出现盈余资金，计算期内累计盈余资金为109433万元。 根据表7-4计算，固定资产投资国内借款偿还期Pd为： Pd=6+4690/16066=6。3年 2、资产负债表（见表7-10） 表7-10可以反映项目计算期内各年资产、负债和所有者仅益情况，通过表列各年的资产负债率、流动比率和速动比率，进一步进行项目清偿能力分析： （1）项目建成后的资产负债率为81.3%，除了第一年亏损，资产负债率高达79%外，偿债期间各年的资产负债率最高为71.2%，最低为17.8%，其后的年份最高为14.5%，说明项目面临的风险程度不是很大，偿债能力是较强的。 （2）项目投产后的流动比率最低为146%，投产后的第五年达到284.4%，说明项目流动资产在短期债务到期以前变为现金用于偿还流动负债的能力是较强的。 （3）项目投产后速动比率，除前四年低于100%外，其余年份均在204.4%以上，说明各年流动资产中可以立即用于偿付流动负债的能力也是较强的。 四、不确定性分析 1、盈亏平衡分析 项目达到设计生产能力和还清借款时的年总成本费用为23616万元，其中：年固定总成本为11194万元，年可变总成本为12422万元投资评估，年销售税金及附加（不包括增值税）为573万元。所得税前以生产能力利用率表示的盈亏平衡点（Bepi）为： Bepi=34。98% 计算结果表明，该项目达到设计生产能力的34.98%，亦即年产量达到17.5万吨时，企业可以不盈不亏。由此可见，该项目抗风险能力是较强的。 2、敏感性分析 主要就销售收入，经营成本和固定资产投资三个变量因素变化对所得税前全部投资内部收益率的影响进行敏感性分析。计算结果见表9-11及图9-2。 表9-11 敏感性分析表 变动因素 -10% 基本方案（IRR） +10% 敏感度（变化率） 销售收入 经营成本 固定资产投资 23.79 30.70 31.24 28.70 28.70 28.70 33.25 26.68 26.47 -0.49~+0.46 +0.20~-0.20 +0.25~0.22 由表9-11及图7-2可见，三个变动因素中，销售收入较为敏感，因为销售收入的敏感度（变化率）最大（-0.49~+0.46），当销售收入减少17%时，项目财务内部收益率将为20.07%，如果销售收入减少幅度超过17%时，项目财务内部收益率将低于财务基准收益率，项目将变为不可行。 五、项目财务评估结论 根据财务效益分析结果，各项指标是： 根据财务效益分析结果，各项指标是： 投资利润率=23.7% 投资利税率=32.3% 资本金利润率=114.2% 国内借款偿还期=6.3年 上述指标说明该项目盈昨能力较强，均优于行业基准水平。通过敏感性分析和资产负债分析，说明项目面临的投资风险程度不大，偿债能力较强，因此，该项目在财务上是可以接受的。 【案例8】投资项目评价案例 主要参考资料：周惠珍，《投资项目评估案例分析》，东北财经大学出版社，2000年。
自动化生产线安装与调试（西门子 S7-200 SMART系列）项目四 装配单元的安装与调试.pdf
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