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中欧体育投资评估概述_
决策准则: 独立项目,接受所有NPV大于0的项目 互斥项目,接受NPV大的项目
• 假定我们有一个露天采矿项目需要的投资额是 $60。第一年的现金流量将是$155，第二年 ，矿物被消耗殆尽，但我们必须花费$100来 平整地形。
• 期末现金流涉及到设备等的出售、设备出售 所支付税额或税收返还，以及净营运资本的 回收等。
• 期末现金流＝项目设备等的销售收入＋净营 运资本投资的回收±项目设备等出售收入应 纳税额或返还
• 以一个设备更新项目为例，企业将处理掉现 有设备并用新设备来替代。因此我们可以得 出与此项目有关的现金流：
–可能需要在营运资本中再投资（或从中获 取资金）——可以是现金流出或流入
• Rt——项目实施后第t年营业收入的变化 • Ct——项目实施后第t年现金营运成本变化 • Dt——项目实施后第t年折旧变化 • T——边际收入税率
• 我们把那些要超过一年才能为公司产生利益的资 产称为长期资产。资本预算是对长期资产投资做 出的一项计划，它包括对投资项目的现金流量进 行估值。
• 长期投资机会被称作项目。公司可获得的项目可 以划分为不同的几种，有独立项目、互斥项目、 相互依存项目。
能够作出始终正确的资本预算编制决策的方 法应具备三点特征： F 该法必须考虑项目整个寿命期内的现金流 量；
旧资产出售价格等于该资产折旧后的帐面价 值时，资产出售没有带来收益或损失。
旧资产出售价格低于该资产折旧后的帐面价值 时，折旧后的帐面价值与资产售价之间的差额 是应税损失投资，可用来抵减应税收入从而减少纳 税。例如旧资产帐面价值为10000，售价为 7000，则损失为3000，如果公司税率为34% ，则因旧资产出售产生的节税所带来的现金流 入为：
• 菲亚特希望更换其汽车厂内的一条生产线。 采用新的生产线万欧元，而年营业费用则由12.5万 欧元上升为14万欧元。年折旧费用由4.5万欧 元上升为6万欧元。现有生产线年，与新设备的使用寿命相等。其适用 税率为35%。
• 由于7年中每一年都具有相同的现金流，因此 我们求出一年的现金流即可推演至各年。
F 该法必须考虑货币时间价值； F 该法选择互斥项目时必须能选出 使公司股票价值最大的项目。
在评价互斥项目时，净现值法和内部收益率法之 间产生潜在矛盾的基本条件有两个： 当项目的投资规模不等时。即一个项目的投资
• 这是一个自下而上的过程，其提案往往由公司中 中层管理者提出，经过层层审批到达最高决策层 。
• 公司指派财务部门接管项目提案评估这项任务。 项目提案评估涉及对一些复杂的项目参数的确认 ，例如：项目的生命周期、项目带来的收入、在 整个项目的创办和经营过程中所需的成本等等。
• 在项目分析中最重要的方面是将所有这些参数当 作输入的因子：评估项目所产生的现金流。分析 人员的任务是：
有无原则：将企业想象成两个企业，在一个企 业中投资被进行，而在另一个企业中投资被拒 绝，在这两个企业中，所有相异的现金流量都 与决策有关，中欧体育所有相同的现金流量，中欧体育都与决策 无关。
Frito—Lay是百事公司下属的休闲食品公司，是 世界上最大的方便食品与包装饮料的生产商与销 售商之一，现正计划在德国推出一种新的墨西哥 薯片。这项新产品的生命周期估计是5年，在第 一年销售额预计达到5000万欧元，之后的每年 增长率是10%。但是对这种新产品的强迫性销售 活动同时也导致了该公司在德国的其他现有产品 的销售量增长。预计对现有休闲食品销售量的积 极影响是：第一年250万欧元；第二年400万欧 元；第三年50万欧元。鉴于此信息，在计算净现 值时我们考虑的相关现金流量是什么？
成本大于另一个项目的投资成本； 现金流量发生的时间不一致。尽管两项目的投
资规模相同，一个项目的大部分现金流量发生 在较早的时期，而另一个项目的现金流量发生 在较晚时期。
• 项目提案分析涉及对项目一系列参数的确认，如 项目生命周期投资评估、投资额、项目收入、项目营运成 本等。重要的是确定项目的相关现金流量的金额 、中欧体育发生的时间及现金流量的风险。
• 在资本预算过程中，最后一步是项目的实施与审 计。这一阶段最重要的就是确保项目实施时产生 的现金流量与项目实施前估计的现金流量相一致 。如果实际支出的费用与原计划所需费用不一致 ，那么必须找出其中原因，采取正确的措施，这 样就能避免犯同样的错误。
– 替代性项目。是指由于现有资产逐渐过时或 者由于新资产更具生产效率中欧体育，使用新资产替 代现有资产的一种行为。
• 公司中各个不同的职能部门会发现各种不同的投 资机会，通过增加收入或者降低成本来提高公司 价值。
从上图中可以发现三种不同的现金流： ➢ 净初始投资（NINV） ➢ 净营运现金流（NOCFt，t=1，2····n） ➢ 期末现金流（TCF）
• 净初始投资就是企业开始运作项目时所产生的 现金流出。主要涉及购建资产和使之正常运行 所必须的税后增量现金流量，包括：
• 一旦确定了项目的现金流量，下一步就是估计该 项目对公司的价值。公司的管理者必须仔细审查 每个项目，认真考虑投资此项目是否会提升公司 价值。公司的管理者只投资那些可以增加公司价 值的项目。
• 评估项目价值的方法有许多种。然而，最重要的 一点是使用那些与公司价值最大化这一主要目标 相一致的工具。我们下面将会讨论四种主要的项 目评估技巧以及它们的适用性。这四种方法分别 是：
• 我们将重点讲述1.1.2项目提案的分析及1.1.3项 目评估的内容。
• 以下是对回收期法；净现值法；内部收益率法； 获利能力指数法的讨论（假设项目风险相同且等 于公司的平均风险）
• 墨西哥薯片的推出造成现有产品销售量的扩大， 没有新产品，现有销售量也不会增加。我们将此 现象称之为销售创造或者正向协同效应。由于实 现该项目使其他产品受益，这些额外的销售量应 该被作为该项目的相关现金流量来计算。因此， 该项目的相关现金流量是：(单位：百万欧元）
• 互斥项目。是指执行同一项任务，接受某一投资 项目会导致对其它一个或多个替代项目的放弃。
• 相互依存项目。是指当你接受了一个项目，但是 要依靠另外一个项目才能完成，这两个项目就被 称为相互依存项目。中欧体育
• 还有一种分类方法就是把这些项目分为扩张性项 目、替代性项目以及规制性项目。
– 扩张性项目。是指那些能够提高公司生产力 ，或者是公司引进一种新产品或服务的项目 。
旧资产出售价格高于该资产折旧后的帐面价 值时，二者之差属于应税收入，按公司边际 税率纳税。
• 净初始投资＝新设备的购买价格＋新设备的安 装成本－现有设备的销售价格±销售现有设备 所带来的税额变化（缴纳或返还） ±净营运资 本的变动
• 对旧资产出售所产生的现金流量的分析也适用 于项目寿命期结束时对固定资产的处置。
• 计算价值数字只要求技术能力，而确定相关现 金流量则需要业务判断力与洞察力。
现金流量原则：由于货币具有时间价值，因此 只在货币实际运动时，而不是在使用应计概念 的会计师说它们出现时，才记录投资的现金流 量。若货币不运动，则不予考虑。
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