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摊牌了如何科投资评估学评估各类资产价格！中欧体育
上个月我们发布了《 持股 or 持币？10月资产配置抢鲜看！ 》， 我们认为 10月A股市场风格维持向估值收敛；港股估值优势明显，长期投资价值洼地；美股估值偏高，不确定性较大；低利率环境持续，固收机会有限；PPI同比修复，上游资源品受益 。10月市场表现基本符合预期。前天我们在《 干货！买基金到底要不要择时？ 》阐述：
择时是随心而动，试图把握人心的躁动和市场情绪的起伏，而资产配置是随势而动，追随那些驱动各类资产投资回报变化的底层逻辑；
择时的目的是预判并抓住价格变动趋势的拐点，而资产配置的目的则是判断现在的位置从而做出应对；
择时是做交易，以博弈的心态猜测市场的走向，而资产配置是做投资，从“胜率”和“赔率”的角度评估各类资产的投资性价比；
择时是受内心的“贪婪”与“恐惧”驱动，而资产配置则是出于科学、冷静的分析评估；
那么驱动各类资产投资回报变化的底层的逻辑到底是什么？我们11月资产配置报告除了明确亮出观点，还深入阐述了资产价格运行的逻辑，我们试图把脉资产价格运行规律，期望与投资者一起成长，真正做到不慌不忙，从容应对。
● 风险偏好提升，权益市场利好。年初以来，A股表现全球领先，特别是科技医药板块上涨幅度较大，其后市表现将主要依赖盈利的兑现、以及整体经济的平稳复苏。下半年经济复苏势头更加明显，工业品价格温和回暖，同时宏观调控的政策基调以稳为主，避免大水漫灌。美国大选结果清晰后，风险偏好有望逐步回归。业绩持续改善和政策稳定将为A股健康发展提供土壤。关注消费、汽车、家电、新能源等投资机会。
● 港股估值优势明显，长期投资价值洼地。港股今年表现相对A股黯然失色，这使相对估值优势更加明显。两地上市公司折价处于历史较高水平。展望后市，中国经济复苏企业盈利回升，叠加低利率环境将对港股表现形成支撑。从稀缺性来讲，港股有很多A股稀缺的资源。类似腾讯和代表新经济的个股由于上市制度差异，没在A股上市。我们看好港股后市表现，投资者可适当配置。港股维持10月投资观点。
● 美大选结果清晰，阶段性利好。美联储更新货币政策框架，引入平均通胀目标，低利率环境可能持续，将有利于维持美股的高估值。另一方面，美国大选结果清晰后，风险偏好有望逐步回归。综上，投资者可适当配置美股资产。
● 低利率环境持续投资评估，固收机会有限。海外利率接近零，国内利率虽高于海外，相较自身的历史水平也处于低位，票息难以满足很多投资者的回报要求。此外，随着国内疫情控制，经济逐步复苏，宽松货币政策将有所缩进，长端利率面临上行风险，投资利率债等固收产品将面临资本利得损失。因此，固收整体投资机会有限，但是可关注投资级信用债。债券维持10月投资观点。
● PPI同比修复，上游资源品受益。工业品受益于宽松的货币政策，金融属性大于商品属性，4月以来大幅上涨。下半年来PPI同比数据已连续两个月修复，历史经验表明，在历次通货膨胀（名义增速）向上的过程中，受益于通胀的都是上游的资源性品种，化工、有色金属等上游原材料行业大概率具有超额收益。商品维持10月观点。
● 金价短期波动加大，长期金价有支撑。一是当前黄金价格高位震荡，黄金供给稳定需求不足，二是美国大选或将靴子落地，美国经济恢复，或将支撑美元指数回升，金价可能短期会经历一定调整。全球有继续经济下行压力，各国货币政策宽松趋势不变，长期实际利率下行有望支撑金价；美联储维持低利率政策至2023年，全球流动性宽松，通胀预期支撑金价；全球贸易摩擦、地缘政治等风险事件支撑金价。
今天我们结合现金流折现模型讲讲权益投资回报的底层逻辑。很多投资者每天面对海量信息，每天纠结于信息如何影响资产价格？权益资产的收益到底来源于哪里？韭仙想说的是信息是不能变现的，信息经过加工后形成非共识性知识才能变现，这就是所谓的投资是认知的变现。
股票市场驱动力主要来源于两个方面：一方面是企业盈利，一方面是市场估值。企业盈利短期主要看产能扩展、供需格局；中期主要看行业空间、库存周期；长期主要看经济增长、政策导向、经济周期。市场估值背后一方面是利率，另一个方面是风险偏好。利率短期由货币政策决定，长期由市场决定的；风险偏好主要看A股赚钱效应，索罗斯告诫投资者对现实世界的精准预测并不重要，金融市场上的成功秘诀在于，要能够预见到大部分市场参与者的心理。即便盈利一般，帆并没有动，只要心动了，估值依然能提升。
企业盈利和市场估值到底哪个对A股价格影响大？这里直接抛出答案—市场估值。新冠疫情使得全球经济重挫，国际货币基金组织（IMF）10月13日发布最新一期《世界经济展望报告》，预测2020年全球经济将萎缩4.4%，较6月预测上调了0.8个百分点。中国将是全球唯一实现正增长的主要经济体。然而，截至11月5日纳斯达克指数今年涨幅高达29.18%，中国创业板指数涨幅高达51.61%，上证指数涨幅8.85%，其中创业板估值65.9，较年初增长29.5%。这也就是为什么经济发展与股价经常背离。
债券价格主要受企业盈利、居民收入、风险偏好、货币政策、财政政策、融资需求等影响。一般企业盈利好转，提高通胀和增长预期，利空债市；居民收入增长利多债市；风险偏好提升降低债券需求，利空债市；货币紧缩，政策利率提高，短期利率上行，利空空债市；财政收缩，债券供给减少，利多债市；融资需求降低，利多债市。
债券分析框架重点是对利率走势判断。利率短期走势受央行货币政策影响，长期走势由市场决定。物价上涨推升资金需求，进而推升利率。通常物价上涨，为防止物价成为脱马缰绳，央行采取紧缩货币政策，降低货币增速，进一步退高利率；另一方面经济增长影响利率走势，经济衰退期央行为刺激经济发展往往会降低利率减少企业融资成本，经济过热期央行提高利率防止经济过热进入滞胀期恶性循环。
货币属性：黄金最初出现在市场只是一般普通的商品，商品交换发展到一定阶段，由于黄金稀缺性，曾经长时间作为货币存在成为支付工具。一方面与计价货币存在替代性，金价与美元指数负相关，另一方面相较于美元等纸币，黄金作为实物货币更加抗风险，金价与风险指数正相关。
美元指数主要反应了美国经济基本面相对于国外情况变化，以及美元相对利率水平。风险指数主要反应了各国政治经济生态，当前贸易保护主义、民粹主义抬头、地区冲突及地缘政治风险激增。
金融属性：黄金是一种实物资产，实际利率越高持有机会成本越高，因此金价与实际利率负相关；通货膨胀越严峻，黄金保值属性越明显，因此金价与通胀水平成正相关。
实际利率等于名义利率与通货膨胀之差。背后反应的是美国所处经济周期。经济周期中后期往往伴随通货膨胀上行，金价对应上涨。
商品属性：黄金作为一种特殊商品，一方面受黄金供给影响，金价与供给量负相关，另一方面与黄金需求正相关。
黄金供给高度依赖各大金矿开采量和再生金产量，黄金需求包含珠宝首饰需求、投资需求、工业需求等。
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